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一位五年港股投资人的思考：港股现在有没有投资机会？

作者 | 价值at风险
数据支持 | 勾股大数据
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港股大跌
港股最近大跌了，或许很多人会归因到渔村正在发生的事上面，但事实并非如此，早在年初的时候，港股就一直是全球最弱的市场之一，只是现在更弱了 。如图所示，全球主要国家的市场中，港股今年是最弱的，甚至没有之一 。
港股这种跌法真的是08年都罕见，当下港股（特别是内地企业，特别是内地中小公司）的估值、下跌时间、市场情绪等，都是除了08年外最低的了 。
我做了一个简单的统计，统计了06年以来的港股3000多个交易日的估值数据情况，当前恒生小型股和中型股的PE/PB/股息率已经是5%分位内的，如果剔除08年金融危机短期超级暴跌的影响，则是0%分位，意味着当前港股中小型股的是除了08年外最低估值估值了 。大型股要强一些，但也相对底部，而国企指数由于此前调整了纳入策略（此前都是大型国企，后纳入腾讯石药民企公司，腾讯的占比又特别大，拉高了整体估值很多），估值没有可比性，但依然是历史底部区域 。
从内地企业的指数走势上也不难看出，恒生中国企业指数接近08年来的底部，考虑到成分股的业绩过去十年大幅增长了，毫无疑问估值就是08年来最低了 。同样恒生小型股指数的走势也一目了然 。
港股的内地中小公司到底有多惨呢？举个例子，周二0903冠捷科技宣布3.86元私有化，而仅在半年前公司的股价最低竟然跌到0.6元，PB最低为0.12，估计彼时大股东已有了私有化的意愿 。假定私有化的价格是公司内在价值的公允体现（其实大都私有化价格都是低于公司内在价值不少的，3.86元对应的PB也就0.7倍不到），即意味着当时公司公司的价格只有其内在价值的1/6，市场为何给出如此恐怖的低估值，恐怕不投资港股的人是根本体会不到的 。
从我个人的感受来说，不仅仅是冠捷，大量大量的港股情况都是类似的（特别是市值低于100亿的中小公司），即内在价值和实际价格之间出现了巨大的鸿沟 。
暴跌的背后无疑是外资的跑路，虽然内资疯狂买买买，但没有起到任何作用，AH溢价指数仍在不断扩大，只能说明外资跑的要远大于内资买的 。事实上，如果没有沪港通那么多南下资金的话，港股肯定会更惨的 。看图，近半年南下资金已经过1100亿了，北上资金在MSCI的加持下竟然也没什么流入，外资看到那么大的差价，也不傻 。
正所谓没有对比就没有伤害 。如果对比A股，那港股就更惨了 。文初的图大家也都看到了，A股今年涨幅还有20%+，港股已经跌了快5%了 。AH溢价指数已经到了历史高位 。
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现在港股相对A股到底有多低？
历史上AH溢价指数超过130的比较少见，07年A股蓝筹股疯牛时，08年金融危机港股暴跌时，11年扣除国庆休市因素实际上没超过130，接下来就是15年A股大牛市，如果剔除7月救市带来的短期价值扭曲，15年AH溢价指数最高也就130附近了 。在接下来就是17年白马牛，当时也超过了130 。
因为AH溢价指数是一个加权指数，而两地大蓝筹的估值差距没有很大，如果只看等权的平均溢价指数的话，现在这个指数接近200，是处于历史最高位置的 。所以，A股和港股的差价根本没有AH溢价指数体现的那么少 。
虽然A股的小盘股已经很弱了，但因为港股的小盘股跌的更惨，导致A股的小盘股溢价于港股的程度甚至比小盘股熊市前更甚 。当然，不仅仅小盘股的差距，很多A股的白马因为前景向好、业绩稳定、稀缺性等因素被资金疯狂追捧，这些股没有H股，比如海天、爱尔、通策、恒瑞、华测、迈瑞、欧普、康泰等等一大堆动则10-20倍PB、50乃至80倍PE的白马，估值高高在上，也远远溢价于港股的一些小白马（港股10PB以上只有极少优质消费股 。一般白马也就30PE以下，很多甚至业绩好但估值不断下杀） 。
现在港股相对A股到底有多低呢？除了看平均溢价指数外，也可以看看B股 。毕竟很多人此前也提出过这样一个问题，即如果是基于低估值去买港股的话，那为什么不投资B股呢？
且不说B股和港股的标的基本面差距巨大，以及B股和港股的定位巨大差距（港股是全球化国际化的开放大市场，全球各大主要股市中港股早早就有一席之地，而B股是历史的特殊产物，在QFII、沪港通等作用下注定被淘汰的） 。就不考虑这两个问题的情况下，纯粹看估值，B股竟然也没有优势 。
我做了一个最简单的统计，AB股平均差价和AH平均差价差距不大（见下图），都是A股平均溢价100%+ 。注意到B股没有大市值的大蓝筹，市值最大的AB上市公司是京东方的1300多亿，AB同时上市的公司平均市值仅130亿，如果对比同等市值的AB差价和AH差价（即不看平安招行等这些超大市值的H股蓝筹），则AH溢价率高于AB溢价率，图太长就不放了，感兴趣的自己把A股市值大于500亿的公司剔除掉在做比较就可以得出结论 。


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