基金|“成长女神”林晶：科技投资需厘清三大误区
最近 ， 《乘风破浪的姐姐》节目热播 ， 有实力有内涵的姐姐们在各个圈层乘风破浪 。 擅长科技成长股投资的林晶 ， 就是这样一位在股市中乘风破浪的实力姐姐 。
实力源自积淀 ， 林晶2005年清华大学经济学硕士毕业后 ， 就加入华夏基金 ， 夯实基础 ， 耐着性子在研究岗位上深钻 。 凭借出色的综合能力、沉稳踏实的做事风格 ， 在投研人才竞争异常激烈的华夏基金 ， 林晶从投资研究部普通研究员一步步升至投资研究部总监 ， 最终在2017年靠实力赢得了正式掌管公募基金的资格 ， 担任基金经理 。
本周四 ，
华夏创业板两年定开基金
将正式发售 ， 今天我们邀请了拟任基金经理林晶来详解科技投资中的那些认识误区：
1
简单的P/E不能准确衡量科技股的估值
市场上说估值高主要是从P/E的角度 ， 但是
简单的P/E并不能准确衡量所有科技股的估值 。
对于处于不同产业周期 ， 不同发展阶段的科技股 ， 它表现出的业务特征和财务特征都是不同的 ， 对应到股票的投资策略和估值体系也应当有所不同 。
萌芽期
处于萌芽期和起步期的产业 ， 企业往往还在投入摸索 ， 尚未有规模化收入体现 ， 或者收入已开始呈现快速增长态势 ， 但由于早期研发和市场营销费用的大量前置投入 ， 基本没有利润 ， 这一时期的投资有点类似于早期的PE/VC ， 不能按照传统的估值方法 ， 更多采取的是P/S、P/MAU、P/GMV甚至空间等测算方式 。
成长期
对于处于成长初期的企业 ， 已经拥有清晰的商业模式 ， 由于渗透率很低 ， 可以预测未来持续的高速成长性 ， 这一阶段估值往往更多采用P/S、P/OCF等 ， 比如我们看全球的SaaS标的都是这样估值的 。
成熟期
处于稳定成长期或成熟期的企业 ， 行业格局相对清晰 ， 公司经营业绩也比较稳定 ， 估值体系和传统行业就是一致的 ， 比如用P/E、DCF等 。 不同发展阶段下的估值体系并不相同 ， 如果单独只看P/E ， 容易出现夸张了科技股的整体估值水平 。
客观来看 ， 在经历了近两年的大涨之后 ， 科技股的估值水平确实是在略高估的状态 。 经过内部测算 ， 很多龙头公司已经达到了未来2-3年后的合理市值区间 。 这也是说明市场越来越有效了 ， 对于确定性的市场共识度很高的优质公司 ， 投资者将更远期的现金流折现回来 ， 因此也一定程度上透支了未来的预期收益率 。
此外 ， 一些龙头公司虽然已经达到了未来2-3年后的合理市值区间 ， 但他们可能还会衍生出其他赛道 ， 更多的发展空间 。 对这种龙头股公司我们也愿意去长期持有 ， 分享它可能有更好的发展机会 。
2
价值还是成长？二者并不完全对立
通常来说 ， 成长和价值的区分主要在于：
成长是盈利增长速度快 ， 估值高；
价值股纯粹从估值角度看 ， 估值比较低 ， ROE比较高 。
但实际上 ， 这只是一个表象特征 ， 不能说两者完全对立 。 典型的以地产股为例 ， 它的盈利增速也很高 ， 但是估值很低 ， 从估值看是价值 ， 从股东回报角度看是成长 。 不管是选赛道也好 ， 滚雪球也好 ， 如果你的选择永续增长率比其他的高一两个点 ， 长期积累下来整体增速就会高很多 。 价值股也很好 ， 从分红的角度也明显比债券的收益率高 ， 也是有投资机会的 。
从个人选择上 ， 我希望以合理估值买一些偏成长的个股 ， 做长期持有 。 我认为好的企业主要是三方面：
好赛道、好生意、好团队
。
好赛道
企业具有较强的成长潜力 ， 其所在行业前景向好、市场空间大 ， 企业的可运作空间比较大 ， 对科技类成长企业来说 ， 成长潜力更多体现在科技进步过程中新技术应用的渗透率 。
好生意
企业需要拥有好的商业模式 。 在林晶看来 ， 好的商业模式是指拥有清晰的竞争格局和较高的准入壁垒 ， 易守难攻 ， 业务稳定性和抗风险性强 。
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