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片仔癀■下一个恒瑞医药，还是下一个康美药业？片仔癀，争议极大的医药股( 二 )


2020年一季报简评公司 2020 年一季度实现收入 17.14 亿 ， 同比增长 15.51%； 净利润 4.68 亿 ， 同比增长 15.69% 。 在一季度特殊情况下 ， 九成企业负增长的大背景之下 ， 公司能交出这样的成绩单实在是牛逼 ， 也实在是不容易 。
当然啦 ， 这里面有片仔癀提价的因素 ， 但 ， 更重要的还是日化美妆的增势喜人 ， 本来 ， 公司学着云南白药做牙膏一直不温不火 ， 没想到 ， 2019年 ， 牙膏就扭亏为盈了 ， 在一片红海市场生生杀出一条血路 。
2019 年公司的牙膏收入和利润分别为 1.8 亿和 200 万 ， 其中 ， 收入同比增长了70%！！！2020年一季度 ， 公司的化妆品和牙膏收入保持了 30%以上的增速 ， 使得公司在大环境如此差劲的背景还能正增长 。
作为一个历史悠久的公司 ， 片仔癀的底子很厚 ， 资产负债率常年稳定在20%左右 ， 可奇怪的是 ， 明明公司账上趴着46亿现金 ， 为啥会有7个亿的短期借款？
由于2020年一季报没有相关解释 ， 我们回去翻2019年的年报 ， 原来这笔钱是子公司厦门片仔癀借的 ， 上市公司对其持股45% ， 在年报里继续搜索这家子公司会发现一些很有意思的事情 。
原来 ， 这家子公司不是公司亲生的 ， 是和厦门宏仁医药、福建杨明康怡合伙成立的 ， 三方还签过对赌协议 ， 所以在这家子公司缺钱时 ， 片仔癀让他自己贷款 ， 和别的子公司进行区别对待 。
排除这个不是亲生的子公司 ， 公司的资产负债表可谓十分好看了 ， 也许大家对公司高达20多亿的存货有些疑惑 ， 害怕他成为下一个东阿阿胶 。 但 ， 蔓清?要说 ， 正是公司有这么高的存货 ， 后期业绩才能有保障 。
为什么呢？
因为公司的扛把子产品片仔癀 ， 其原材料天然麝香、天然牛黄无比珍贵同时也无比稀缺 。 公司的库存较高 ， 基本是囤的这两大原材料 ， 或者说 ， 只要有机会 ， 赶紧囤 。
有券商预计 ， 即便是最坏假设（不购入新原材料） ， 公司麝香、 牛黄库存分别可以支撑 3 年和5 年 。
总结片仔癀作为国家老字号 ， 历史悠久 ， 品牌口碑良好 ， 为A股不可多得的稀缺标的 。 公司的未来应当越发向云南白药靠拢 ， 即：中药+日用品+化妆品 ， 三大马车并驾齐驱 。
我们预计公司 2020-2022 年净利润分别同比增长 20%、25%、27% 。 则至2022年 ， 公司的利润为26.17亿 ， 给予35倍市盈率的估值 ， 则公司2022年的合理市值为：916亿 。


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