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江阴银行|江阴银行市值坠落背后：天灾还是人祸？

最近这段时间 ， 江阴银行在股市中滑入了泥淖：股价创下一年多新低 ， 市值也沦为银行股末席 。
“跌跌不休人气散 ， 市场冷落交易淡 ， 股价低廉无人要 ， 打折甩卖谁来买？” 江阴银行的股吧有投资者写下了这样的打油诗 。
同为最早上市的那批苏南农商行 ， 为何江阴银行会被同行逐渐甩在后头？
 
距历史高点下跌八成
如果时光拉回到5年前 ， 江阴银行一定料不到自己如今在资本市场会是这般尴尬 。
2016年9月2日 ， 江阴银行登陆中小板 ， 成为A股第一家上市农商行 。
顶着这样的概念光环 ， 江阴银行受到投资者的热捧 ， 一上来就实现了10连板 ， 羡煞一帮尚未拿到IPO批文的同行 。
次年4月28日 ， 江阴银行的市场地位达到巅峰 。 当天股价最高冲到19.40元/股（前复权） ， 收盘时市值达到417亿元 ， 不但把其他农商行远远甩在身后 ， 同时成功跻身江苏上市公司市值前十 。 值得一提的是 ， 当时南京银行的位次也不过第6而已 。
【江阴银行|江阴银行市值坠落背后：天灾还是人祸？】曾经有多风光 ， 现在就有多落魄 。
8月6日 ， 江阴银行的收盘价为3.77元/股 ， 市值81.9亿元 ， 位居上市银行末席 。 相比最高峰 ， 市值缩水超过80% 。
 
江阴银行|江阴银行市值坠落背后：天灾还是人祸？
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从估值指标来看 ， 江阴银行似乎有点冤 。 按最新价来算 ， 其市净率只有0.68倍 ， 是6家江苏上市农商行中最便宜的一家 。
便宜就是好货吗？市场显然并不这么看 。 在股市中 ， 银行股的估值水平会有一个很明显的“马太效应” 。 也就是说 ， 越是有投资价值的银行股 ， 其估值越贵 。 比如“零售之王”招商银行 ， 其市净率目前就达到1.79倍 。
那么 ， 在江阴银行身上发生了什么 ， 让投资者判断它已丧失了投资价值？
 
信贷结构“骑虎难下”
衡量一家企业的价值 ， 最直观的指标就是营收和利润 。
具体到江阴银行 ， 尽管上市以来净利润一直保持正向增速 ， 但更能反映经营情况的营收环节 ， 却不尽然 。 在去年营收同比下滑1.56%的基础上 ， 今年一季度同比进一步下滑了4.29% 。
另外 ， 对于中间业务孱弱的江阴银行来说 ， 息差水平是衡量其创收能力的重要指标 。 今年一季报显示 ， 江阴银行的净息差为1.85% ， 位居江苏上市银行最后一位 ， 相比去年大幅下滑了0.34个百分点 。
更让人担心的是 ， 后期该行的息差空间大概率会进一步压缩 。
今年5月18日 ， 江阴银行接待了一批登门拜访的券商调研人员 。 有人发问：如何看待 2021 年净息差走势？如何看待营收压力？
江阴银行对此坦言 ， 银行同业竞争愈发激烈 ， 加上银行业要减费让利支持实体经济 ， 商业银行的净息差将可能进一步收窄 。
对于这样的形势 ， 江阴银行提出几条对策 ， 其中最主要的是要调整负债结构、推进零售转型 ， 由此提升资产收益水平 。
理想很丰满 ， 现实却相当骨感 。
在目前的上市银行中 ， 江阴银行的信贷结构可以说是最为畸形 。 这一点主要体现在制造业贷款比例上 。
上市之初 ， 该行制造业贷款占总贷款比例一度超过50% 。 最近两年有所下降 ， 但依旧保持在40%以上 ， 居于上市银行第一位 。
之所以出现这种情况 ， 主要是因为江阴当地的产业结构以制造业为主 。 比较单一的贷款结构 ， 会让江阴银行的业绩波动加大 。 遇到不景气的年份 ， 制造业会产生大量坏账 ， 从而侵蚀银行利润 。
而这一点 ， 也在江阴银行的报表中得到反映 ， 也即不良贷款率 。
不可否认 ， 近年来 ， 江阴银行在压降不良上下了不小的功夫 。 今年一季度 ， 不良率降至1.52% ， 相比上市第一年 ， 下降了将近1个百分点 。
只是 ， 有些历史包袱 ， 并不是说甩就能轻易甩掉的 。
 
关联授信酿出惊天苦果
翻开江阴银行的股东列表 ， 可以发现一个不寻常的情况：股权高度分散 ， 第一大股东的持股比例也只有4.31% 。
其中 ， 第五大股东江阴市华发实业有限公司（以下简称“华发实业”）的股权已遭冻结 。 而在这背后 ， 竟然还涉及到江阴银行控告华发实业的狗血故事 。
江苏金融观察梳理华发实业涉及的借款合同纠纷发现 ， 早在2018年9月18日 ， 华发实业即因贷款逾期未还 ， 被工商银行江阴支行告上法庭 。 此后 ， 该公司又相继被淮海农商行等7家银行起诉 。


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