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电动车迎来最强景气度，量利双升，继续强烈推荐( 五 )


表 全球负极供需平衡测算
电动车迎来最强景气度，量利双升，继续强烈推荐文章插图
数据来源：公司公告 ， 东吴证券研究所
表 主流负极厂商出货量测算（吨）
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数据来源：公司公告 ， 东吴证券研究所
6. 铜箔：产能利用率提升 ， 产品高端化带来集中度提升
铜箔21年行业产能利用率和集中度将提升 ， 加工费有望维持稳定 。 由于铜箔目前出口较少 ， 我们主要测算国内供需情况 ， 20-21年国内实际锂电铜箔需求13/18万吨 ， 而行业供给为20/24万吨 ， 对应产能利用率为67%、78% ， 21年行业产能利用率大幅提升11pct ， 产能基本充足 。 但动力电池所需铜箔往6um、4.5um产品切换 ， 而超薄铜箔主要有头部厂商供应 ， 因此龙头份额将提升 。 整体而言6um铜箔加工费4万/吨 ， 4.5um加工费6万/吨+ ， 预计21年加工费基本可维持 。
表 全球铜箔供需平衡测算
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数据来源：公司公告 ， 东吴证券研究所
表 主流铜箔厂商出货量测算（吨）
电动车迎来最强景气度，量利双升，继续强烈推荐文章插图
数据来源：公司公告 ， 东吴证券研究所
表 铜箔产能梳理（万吨）
电动车迎来最强景气度，量利双升，继续强烈推荐文章插图
数据来源：公司公告 ， 东吴证券研究所
三、投资建议
需求：21年全球电动车销量大年 ， 三大市场全面开花 ， 预计销量增速超50% 。 20年Q4中国和欧洲销量持续向上 ， 全球全年销量或超290万辆 ， 同比增长30%+ ， 略超预期 ， 其中中国市场125万辆 ， 持平；欧洲市场120万辆 ， 大增122%；美国32万辆 ， 持平；其他14万辆 ， 下滑12% 。 21年预计全球电动车销量有望达到440万辆 ， 同比增50% ， 其中中国市场180万辆+ ， +50%；欧洲市场190万辆 ， +58%；美国43万辆 ， +37%；其他18万辆 ， +20% 。
各环节供需格局优化 ， 盈利大幅恢复 ， 量利双升 。 我们测算各环节全球供需格局 ， 从行业产能利用率角度看 ， 21年较20年显著提升排序为：铁锂正极（73% ， +21pct）>六氟（96% ， +19pct）>铜箔（78% ， +11pct）>电池（65% ， +8pct）>隔膜（77% ， +2pct）>三元正极（78% ， +0pct）>负极（54% ， +0pct） ， 而各环节龙头厂商21年产销预计近翻番 ， 基本近满产状态 。 其中六氟产能明显紧缺 ， 21年价格有望进一步上涨至12万/吨+；铁锂重新恢复高增 ， 此前价格超跌 ， 价格有望反弹至厂商获得合理利润（10%净利率）；铜箔、隔膜等价格有望维持稳定；三元正极加工费可基本维持稳定；负极由于厂商全线扩产 ， 预计加工费将小幅下行；动力电池预计降价降幅5-10% ， 虽部分原材料价格上行 ， 但相对20年 ， 产能利用率提升、良率提升以及ctp应用 ， 成本端有望进一步下降5-10% ， 毛利率基本可维持 。
投资建议：全面拥抱全球电动化 ， 继续强烈推荐三条主线：一是全球龙头供应商（宁德、恩捷、天赐、新宙邦、璞泰来、三花、当升、亿纬、科达利、宏发、汇川、欣旺达）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐、新宙邦、华友、关注赣锋、天齐、多氟多、天际）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、科达利、关注德方纳米、容百、中科、天奈、星源、嘉元） 。
风险提示：销量或政策支持不及预期


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