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天山生物|对话施东辉：从天山生物的“疯狂”，看市场监管的逻辑


以天山生物（300313.SZ）为代表的创业板小盘绩差股 ， 在近一段时间经历了一轮先涨后跌的“过山车”行情 。 而在此期间 ， 市场各方围绕这一现象及背后的监管动作展开激烈讨论 。
市场争议分歧集中在三个方面：一是如何认识天山生物股票的“疯狂”上涨；二是对这种异常交易行为是否有必要进行监管；三是渐进式的交易机制改革是否可行 。
复旦大学泛海国际金融学院教授施东辉对第一财经表示 ， 天山生物股价“疯涨”背后暗藏“蚂蚁死亡旋涡”现象 ， 市场的集体非理性并不一定由所谓“庄家”发起 ， 天山生物的投资者实际上经历了一场“掠夺性交易” 。
“此次创业板出现炒小、炒差的一大诱因 ， 是涨跌幅限制放宽到20% 。 ”他认为 ， 市场制度体系的渐进式改革总体运行平稳 ， 符合社会预期 ， 而交易机制的渐进式改革实际上出现了一些偏差 。
施东辉建议进一步完善交易机制 ， 在所有市场板块放宽涨跌幅限制至20% ， 推出盘中大宗交易安排 ， 针对个股引入市场波动调节机制 。
他还建议 ， 制定交易所反市场扰乱制度 ， 对大资金交易者形成约束机制 ， 对市场交易行为产生引导作用 ， 同时使一线监管者在市场异常交易行为甫一进行时便可采取警示、暂停、限制交易等弹性和有效的监管措施 ， 及时发现和制止异常交易行为 。
天山生物|对话施东辉：从天山生物的“疯狂”，看市场监管的逻辑
本文插图
股市“蚂蚁死亡旋涡”
第一财经：天山生物股票的“疯狂”上涨 ， 依据你的判断 ， 是否存在股价被操纵的可能？
施东辉：据深交所公布的统计数据 ， 参与天山生物股票交易的主要是中小个人投资者 ， 其买入金额占比超过97% ， 户均持股数量和交易金额仅为6400股和4.1万元 ， 呈现出持股分散和交易金额低的特点 。
这显然不属于《证券法》第五十五条第一款关于行为型操纵的定义 ， 即：单独或者通过合谋 ， 集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖 ， 影响或者意图影响证券交易价格或者证券交易量 。
【天山生物|对话施东辉：从天山生物的“疯狂”，看市场监管的逻辑】同时 ， 天山生物公司在此期间多次发布信息澄清公告 ， 对外提示投资风险 ， 因此也不符合第五十五条第五款关于信息型操纵的定义 ， 即：利用虚假或者不确定的重大信息 ， 诱导投资者进行证券交易 。
那么 ， 我们应当如何认识天山生物股票的“疯狂”上涨呢？这里要借用一个概念——“蚂蚁死亡旋涡”现象 。
第一财经：“蚂蚁死亡旋涡”是什么？其原理在股市有何表现？
施东辉：自然界中存在一种神秘的“蚂蚁死亡旋涡”现象 ， 一旦出现这种现象 ， 蚂蚁们会持续无限循环绕圈 ， 直至体力耗尽死亡 ， 这是昆虫界最可怕的集体死亡之一 。 根据现有的科学解释 ， 这是因为带头蚂蚁分泌的“信息素”产生混乱令整个蚁群陷入死亡旋涡 。
天山生物的异常交易现象与此类似 ， 是在股价因偶发因素出现涨停后 ， 大量个人投资者随后接力炒作形成的集体“狂欢” ， 而过快过高的股价涨幅过后 ， 是股价的“一地鸡毛” 和最后“接盘侠”的利益受损 。
导致上述现象出现的主要原因有两个：一是中国股市投资者结构上仍以个人投资者为主 ， 其在二级市场总交易额中的占比高达85%以上 ， 具有过度自信、过度交易、自我归因、羊群行为等非常显著的行为偏差；二是目前涨跌幅限制具有较强“磁吸”效应和助涨助跌特性 ， 同时 ， 非市场化定价机制造成融资融券业务发展不平衡 ， 融券业务发展极为滞后 ， 导致市场自身的买卖力量产生失衡 。
第一财经：在天山生物案例中 ， “带头蚂蚁”是什么？分泌的“信息素”又是什么？
施东辉：在投资实践中 ， 个人投资者特别热衷某些短期无法证伪的“利好”因素 ， 如国家的经济发展政策、国外的新技术发展趋势等 ， 或者如高送转、新上市甚至明星绯闻等某些无厘头的因素 ， 在部分资金买入使股价在盘中出现急剧的大幅上涨 ， 甚至触发涨停时 ， 蜂拥而入 ， 在涨跌幅限制下导致股价变化出现惯性效应（Momentum） ， 吸引更多中小投资者的参与 ， 引发市场出现“集体非理性” ， 并使股价在短期内大幅偏离其基础价值 。


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