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IT新经济|全球最大独角兽出笼：蚂蚁金服被高估了吗？


蚂蚁集团（原蚂蚁金服 ， 下称“蚂蚁”）掀起了新一轮的造富运动 。
7月20日 ， 蚂蚁突然宣布 ， 将在科创板和港交所同步上市 。 据路透社报道 ， 蚂蚁估值或将超过2000亿美元（超1.4万亿人民币） 。
尽管2000亿美元的估值没有获得官方确认 ， 但是从蚂蚁上一轮就已经高达1500美元的估值来看 ， 2000亿美元是一个符合市场普遍预期的数字 。
1.4万亿人民币是什么概念？相当于杭州一年的GDP 。 不出意外的话 ， 这个全球最大的独角兽的上市将会成为今年规模最大的IPO 。
IPO规模创下新高后 ， 吸引了无数投资者关注：蚂蚁上市后 ， 到底在二级市场能估到多少钱？
看多的投资者惊呼科创板终于迎来可以长期持有的科技公司；看空的投资者担心蚂蚁在二级市场溢价有限 ， 可能会出现上市即巅峰的尴尬局面 。
下面 ， 富姐将从「估值分析」和「同业对比」两个维度进行分析 ， 2000亿美元的蚂蚁 ， 真的贵吗？
企业的常见估值有下面三种算法：
一是市盈率法（P/E倍数法） ， 早在2018年蚂蚁完成C轮融资时估值就已经达到了1500亿美元 ， 当时是巴克莱预测蚂蚁集团2019年盈利将达到55.3亿美元 ， 乘以相对保守的28倍市盈率 ， 估值结果为1550亿美金 。
但实际上 ， 蚂蚁披露的数据显示 ， 蚂蚁2019年的盈利为170亿元 ， 如果参照目前腾讯约50倍的静态PE ， 蚂蚁的合理估值应该为8500亿元人民币 。
反过来说 ， 如果按照市场预期的2000亿美元来算 ， 那么蚂蚁的PE倍数应该是82倍 ， 高于腾讯 。
不过值得注意的是 ， 蚂蚁此次是启动在上海证券交易所科创板和香港联合交易所有限公司主板寻求同步发行上市的计划 。
科创板50指数在22日盘后公布的历史数据显示 ， 平均市盈率倍数在70倍以上 。 比腾讯在港股的估值有较高的溢价 。
同时 ， 从蚂蚁金服作为金融科技龙头的业务属性和增速来看 ， 二级市场给予蚂蚁的估值应该是高于腾讯的 ， 如果蚂蚁今年的利润大幅增长 ， 同时科创板的估值较港股有较大幅度溢价 ， 二级市场的定价达到甚至超过2000亿美元也不是没可能的 。
二是平均用户市值法 ， 比如安信证券曾将PayPal和腾讯每用户市值分别平均值乘以70%得到蚂蚁每用户市值约307美元 ， 乘以活跃用户数5.2亿 ， 得出蚂蚁金服估值约为1597亿美元 。
但该估值方法同时也需要考虑到蚂蚁用户数的增速 ， 以及蚂蚁的用户离交易更近 ， 单个用户的价值可能更高的等因素 ， 2000亿美元的估值是可期的 。
三是分版块叠加法 。 可以将蚂蚁业务分拆成支付、贷款、理财等业务单元 ， 再将与之相对应的公司市值对比 。 支付业务可以把Paypal当成估值参考 ， 贷款业务可以把富国银行当成估值参考 。
但这样得出结论并不一定准确 ， 因为蚂蚁的业务具有协同性 ， 估值的逻辑并不是简单的做加法 ， 而是还要考虑“乘数”效应 。
一个可以佐证的数据是 ， 蚂蚁在支付、理财、融资、保险、信贷五大类金融服务中 ， 使用3种及3种以上服务类别的用户已经达到80% ， 使用全部5种服务类别的用户达到40% 。
综合来看 ， 以目前的时点 ， 蚂蚁金服2000亿美元的估值是有一定支撑的 。
蚂蚁IPO固然引人瞩目 ， 但它可能成为不了“金融科技”第一股 。
早在前两周 ， 京东数科就被爆出已经签署上市辅导协议 ， 极有可能先蚂蚁一步登陆科创板 ， 率先吃到市场红利 。
蚂蚁和京东数科走的都是由金融服务转到金融科技服务的路线 ， 起初 ， 两家公司的诞生都是为了满足自家电商业务的需求 ， 电商为金融服务提供消费场景 ， 金融服务满足电商体系建设 ， 电商和金融服务之间存在巨大的协同效应 。
而后两家公司尝试走出电商体系 ， 拓展更多消费场景；最后两家公司再开始打造金融生态 ， 从金融服务公司转型到科技服务金融 。


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