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股票|遭沽空机构“杀人鲸”突袭，飞鹤能否上演“安踏”式打脸？


离去年被沽空机构GMT做空仅7月余的时间 ， 近日中国飞鹤（以下简称“飞鹤”）再遭资本做空 ， 只是这次的沽空机构是有“杀人鲸”之称的Blue Orca 。
7月8日早间 ， Blue Orca发布了一份对飞鹤的沽空报告 ， 质疑其盈利能力 ， 并表示“飞鹤的故事更像此前爆雷的Wirecard和瑞幸咖啡” ， 每股估值也只值5.67港元 。
当日港股开盘后 ， 飞鹤股价直线跳水 ， 一度跌超8% ， 超百亿市值瞬间蒸发 。 对此 ， 飞鹤称Blue Orca指控不准确且有误导性 ， 并发布“2020年上半年的业绩盈喜表示期内营收预计录得40%以上的大幅增长”予以强烈反击 ， 资本市场信心得以提振 。
随后股价快速反弹 ， 尾盘股价更是达到历史最高的17.08港元 ， 截至当日收盘 ， 飞鹤股价报16.96港元 ， 涨幅达7.21% ， 坐了一次实实在在的惊魂过山车 。
9日早盘前 ， 飞鹤再次发布了澄清报告 ， 但这一回应似乎收效不大 ， 股价高开低走 ， 截至收盘 ， 飞鹤股价报16港元 ， 跌幅5.66% 。
股票|遭沽空机构“杀人鲸”突袭，飞鹤能否上演“安踏”式打脸？
本文插图
图源：雪球
但拉长时间来看 ， 飞鹤依然是个赢家 。 数据显示 ， 其年内股价已经累涨45% ， 若与7.5港元的发行价相比 ， 涨幅达56% ， 目前约1430亿港元的市值已经超越蒙牛1370亿港元成为港股市值最高的乳业公司 。 用高歌猛进来形容飞鹤7个多月的上市之路一点也不为过 。
在了解了此次事情的大概来龙去脉之后 ， 或许我们会有一些疑问：此次 ， 被做空机构盯上的飞鹤虽然已经做了两轮澄清 ， 但苍蝇不叮无缝的蛋 ， 何况 ， 在去年登陆港交所不久后 ， 也也因质疑其强劲的盈利能力遭遇了一轮做空 。 多次成为做空机构的标的 ， 这不得不让人关注飞鹤背后存在的缝隙 。 同时 ， 除了飞鹤之外 ， 今年已有多家中国企业遭机构做空 ， 这背后又有何逻辑？
飞鹤狂奔背后的“缝隙”
飞鹤前进的速度虽然很快 ， 但阻力也在逐渐变大 。
1、 业绩增速放缓 二胎红利渐退
公开数据显示 ， 2016年至2019年 ， 飞鹤的营收分别为37.24亿元、58.87亿元、103.92亿元 ， 137.22亿元 ， 同期的净利润为4.06亿元、11.6亿元、22.42亿元、39.35亿元 ， 可以清晰的看到 ， 飞鹤这几年的业绩一路飘红 ， 但从业绩增速上来看 ， 飞鹤却没能逃脱放缓的命运 。
2017年至2019年 ， 飞鹤的营收同比增速从58.07%下滑到32.04% ， 净利润同比增速从178.24%下滑到75.47% ， 备受质疑的毛利率同比增速从86.36%下滑到36.90% ， 各项指标下滑幅度几乎都是过半 。
飞鹤这些财务数据呈现出的迹象是 ， 表面风平浪静 ， 实则暗潮汹涌 。 而飞鹤后续的业绩增长情况也势必会受到市场需求的影响 ， 当然 ， 这也不仅仅只是局限于飞鹤 ， 整个专注婴幼儿配方奶粉的企业或许都会对二胎红利渐退的大环境较为敏感 。
根据国家统计局报告数据 ， 经历了2016年出生人口1786万的二胎红利后 ， 我国出生人口出现连续下滑趋势 ， 2018年我国出生人口数为1523万人 ， 2019年下滑至1465万人 ， 预计到2023年这一数字将进一步下滑到1300万人左右 。
新生儿数量的减少将直接影响奶粉行业的市场需求 。 有数据显示 ， 2019年我国奶粉市场销量预计下滑11% ， 销售额下降8% ， 其中 ， 婴配一段奶粉销量下滑最大 。 奶粉行业“黄金十年”已成为过去式 ， 这给飞鹤的业绩增长带来了更多的挑战 。
2、营销和研发投入本末倒置 高毛利率下存隐忧
一直以来 ， 飞鹤的毛利率最为外界质疑 。
数据显示 ， 2019年飞鹤的毛利率达70% ， 远高于同期澳优的52.5%、贝因美的50.1% ， 甚至可以与暴力的酒水行业一拼高下 。 据网易财经的数据显示 ， 2019年上半年飞鹤的毛利率为67.5% ， 同期五粮液、洋河股份、山西汾酒的毛利率分别为69.5%、66.5%、65.9% 。


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